年末铜价易涨难跌

11月初，铜价企稳回升，主要是受到海外宏观面利好和国内产业的支撑。一是巴以冲突持续，市场避险情绪逐渐消退；二是随着美国四季度经济数据走弱，美元指数震荡下行，同时，市场也开始炒作降息预期。海外宏观利好在很大程度上给予铜价反弹的动力。而国内10月底利好政策频出，在万亿元国债刺激后，盘面由空转多，带动铜价上涨。产业市场，铜价大幅下跌后托底意愿较强，下游开工率明显上升，而铜价大幅反弹后，整体开工率出现明显下滑。

　　美元指数开始走弱

　　从海外宏观角度来看，预计今年四季度及明年一季度美元指数将震荡下行，由于海外铜价的金融属性较强，受此利好影响较大。美联储本轮加息周期可能已经结束，关键在于何时降息。11月初，美国PMI和非农就业数据走弱，市场降息押注一度由明年的6月份前移至5月份甚至3月份，但被美联储官员的预期管理打压后，降息预期有所消退。在海外高利率打压下，美国经济走弱的概率较大。笔者认为，随着四季度经济数据的陆续公布，美元指数将持续走弱，并且经济数据走弱还有利于通胀预期下降，进而有利于降息预期的炒作，这对美元指数也将形成压力。此外，巴以冲突已超5周，以方已由空袭转为地面进攻，整体并未有明显的风险外溢迹象，全球避险情绪明显降温，风险偏好上升不利于美元，利好风险资产。

　　国内政策强预期再度来袭

　　国内方面，自万亿元国债政策刺激后，宏观利好政策频出，国内经济强预期发酵已近3周，黑色系金属表现亮眼，但对铜辐射效果较弱，整体盘面分化较大。笔者认为，一方面，利好政策对铜价的实质性利好较小；另一方面，美元指数整体维持高位对铜价仍形成一定压制。

　　当前，国内铜产业进入供需双强下的低库存格局。数据显示，三季度国内精铜月产量已高达100万吨，同比上涨10%，进口量也处于往年同期水平，但国内显性库存不升反降，这从侧面说明了国内需求旺盛。

　　从相对高频的数据来看，下游产业对于低铜价托底意愿较强，但抬升意愿较弱。9月下旬—10月中旬，铜价大幅下跌时精铜杆开工率大幅上升，在期价触底反弹前，现货升水率先走扩。随着铜价持续反弹，下游开工率出现明显下降，这说明铜下游并不悲观，但也难言乐观。一般而言，产业转变观点往往会滞后于宏观政策，当产业观点逐渐匹配宏观政策时，行情持续性会明显上升。

　　从总体来看，年末国内外宏观利好将形成共振，海外美元指数震荡下行叠加国内经济强预期是推动铜价上行的主要动力，铜价上行持续性可期。目前，海外美元指数下跌并不流畅，所以并未出现明显共振现象。旺季过后，铜库存仍低位持续去化，使得铜价易涨难跌，后续预计供需均小幅走弱，整体库存低位格局难有变化。但是，在海外国家维持高利率的情况下，美元指数及美债收益率绝对数值维持在高位，从金融属性上抑制铜价上涨。

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